財務管理研究考古題｜歷屆國考試題彙整

請說明當債券的殖利率曲線為向下傾斜（downward sloping）之際，如果 市場預期未來通貨膨脹率將下降，對於長短期債券價格的影響。（25 分）

投資人偏好高股息ETF（Exchange Traded Funds）的原因？臺股高股息 ETF 投資熱潮，對上市櫃公司的股利政策可能造成何種影響？（25 分）

效率市場假說指出藉由套利的力量可讓市場恢復效率，實務上利用套利 修正價格的力量受到了一些條件上的限制，請說明此套利之侷限（limits of arbitrage）的原因以及套利的風險。（25 分）

甲乙二家金控公司同時有意併購丙金控公司，請分析企業併購的動機。 （25 分）

依據今年8 月24 日的公開資訊觀測站某公司重大訊息公告：本公司112 年度減資換股作業計畫及減資換股基準日等相關事宜……。以上訊息揭 示上市櫃公司可以用「減資」（Capital Reduction）或買回庫藏股的方式 來降低股本，而辦理減資可區分為兩種類型（在此略過庫藏股的討論）： 正常公司，減資有其原因及兩種目的，請詳細說明之。（15 分） 虧損公司，試說明其原因及可能的目的。（10 分）

固定成長股利折現模型：假設 0 V 為ABC 股票在時間點0 時的內含價值， 0 $2 D  為ABC 股票在時間點0（即最近一期）時發放的現金股利，k 為 ABC 公司的市場資本化利率水準並且假設現金股利以固定成長率（g） 無限期逐年增加。 請使用上述有關變數描述股票內含價值（intrinsic value）的公式（10 分） 承續的公式若k 小於g，該股票內含價值為多少？（5 分） 承續的公式並簡化之（當k 大於g）。若 12% k  並且 4% g  ，該股 票內含價值為何？（10 分）

某咖啡連鎖店正需要一筆營運資金並委請某票券公司處理發行商業 本票之相關事宜，票面金額1,000 萬元，90 天到期（貼現率為3%）， 其他費用總計為 0.2071% （包含保證費、承銷與簽證費 0.5% 0.3% 0.04% 365 ( )   到期天數）。則： 投資人在發行日向票券公司購買該咖啡連鎖店之商業本票的價格為 何（計算至小數點後二位，四捨五入）？（10 分） 該咖啡連鎖店之實得金額為多少？以實得金額為基礎的實際「年利 率」為何？及以複利計算的「有效年利率」為多少？（利率以百分比 表示至小數點後二位，四捨五入）（15 分）

下列表格顯示：永續年金甲、乙皆為普通永續年金，3 年期年金為普通 年金。永續年金甲在第1 年底開始支付而永續年金乙卻是從第4 年底開 始支付。 現金流量 年： 0 1 2 3 4

… 永續年金甲 $10 $10 $10 $10 $10 $10 … 永續年金乙 $10 $10 $10 … 3年期年金 $10 $10 $10 假設這三種年金的利率（r）皆相同，請分別計算永續年金甲、乙在時 間點0 的現值為何？（10 分） 3 年期年金於第1 年底開始支付，請證明此3 年期年金的現值等於永 續年金甲、乙的現值差異。（15 分）

何謂效率市場假說（Efficiency Market Hypothesis）？請說明其三種類型 與各別對價格預測性的隱含意義。為何完全且隨時有效率的市場不可能 存在？請從效率市場假說的假設與其結論可能存在的衝突說明。（25 分）

以兩資產的報酬、風險與相關係數為例，詳細說明當兩資產的相關係數 小於1 時，就會有分散風險的效益（Gains of Diversification）。根據此一 理論，並加入無風險資產及市場投資組合後，試述為何理性的投資人， 不會單獨持有與市場投資組合相關性為負值的資產，但是會將此資產納 入其分散的投資組合中。（25 分）

何謂最佳資本結構理論（Optimal Capital Structure Theory）？為何槓桿過 度或槓桿不足的公司，其價值都會受到減損？然而，有些公司例如高科 技業公司，卻被許多實證研究發現有槓桿不足的現象，試述其原因。 （25 分）

甲公司一年發放一次股利，且剛剛宣布將把明年的股利從4 元減為3 元， 並將節省下來的資金拿來支應新的擴張計畫。在宣告前，甲公司的股利 每年預計成長3%，而股價為80 元。在這個新的擴張計畫後，股利成長 率將成為5%。請問在此一擴張計畫宣告後，你預計股價將成為幾元？ （假設甲公司的風險不會因為此一擴張計畫而改變）請說明此一擴張計 畫是否為正淨現值（Positive Net Present Value）的投資？請說明公司調 降股利投資新的計畫，要成為正淨現值投資計畫的必要條件為何？這些 結果對公司的股利政策有何隱含意義？（25 分）

何謂股票市場中的價值投資策略（Value Strategy）？試由理性（Rational） 與行為（Behavioral）兩種不同的觀點探討造成價值貼水（Value Premium） 的原因。（25 分）

資本結構（Capital Structure）的配置是公司重要的財務決策之一，而代 理人議題（Agency Issue）在其中扮演的角色舉足輕重，試探討公司舉債 可能產生的代理成本（Agency Costs）。（25 分）

2018 年4 月，串流音樂平台Spotify Technology SA 的股票首次公開發行 （Initial Public Offering, IPO），此次IPO 與傳統IPO 最大的差別為何？而 這樣的差別對於承銷商（Underwriter）與投資人的主要影響為何？（25 分）

公司若有多餘的現金，可選擇返還予股東，而其主要的兩種支付政策 （Payout Policy）為何？試探討兩者各有何優缺點。（25 分）

若快樂公司今年之息前稅前淨利為10 億元，公司所得稅稅率為17%， 現有應付票據及長期負債共6 億元，加權平均資金成本（WACC）為 15%，每股市價30 元，每股帳面價值20 元，流通在外股數有3,000 萬 股，試回答下列問題（須列算式及計算結果）：（每小題10 分，共20 分） 快樂公司的市場附加價值（Market Value Added, MVA）為何？ 快樂公司的經濟附加價值（Economic Value Added, EVA）為何？

公司如果沒有合適的投資標的，想將多餘的錢退還給股東的方式除了發 放現金股利之外，還有買回股票（庫藏股）和現金減資。試比較買回股 票（庫藏股）和現金減資的優缺點。（25 分）

何謂隨機漫步（random walk）？若股票價格遵循隨機漫步，則該資本市 場是否具有效率性？投資人蒐集及分析股票過去歷史價格資料，可否獲 得超額報酬？（20 分）

何謂效率資本市場（efficient capital market）？效率市場存在的前提為 何？（20 分）

2016 年9 月6 日，德國大型跨國企業漢高集團（Henkel AG）和法國製 藥商賽諾菲（Sanofi SA）均以-0.05%的年利率分別發行了5 億歐元的2 年期債券和10 億歐元的3 年期債券。為什麼債券投資者會接受負利率 債券，不選擇其他收益率更高的投資或者持有現金？（15 分）

如果您想了解「一般而言，股票分割對股價會有什麼影響？」請詳述： 您應如何進行此一實證研究？（8 分） 需要收集那些資料？（8 分） 您預期可能會有什麼影響？（9 分）

投資多少都有風險，請問：（每小題10 分，共30 分） 何謂風險？ 請列舉並說明三種衡量風險的方法。 如「高風險，高報酬。」成立，避險會降低風險，報酬就會低，那為 何要避險？

請解釋下列陳述是否正確，並均附理由： 一般而言，兩相關係數較小之資產所組成的投資組合會較有效率。（8 分） 其他假設不變，央行升息會使得資本市場線斜率增大。（8 分） 就證券商而言，公債保證金交易是一種賣斷交易與附買回交易的組合。 （9 分）

請說明：（每小題10 分，共20 分） 企業發行可轉換公司債的可能考量因素。 為何企業發行可轉換公司債後，有時當公司股價達某一價位時常常會 出現融券湧現的現象？

員工分紅配股在會計處理上為何要費用化？（10 分）應以何種價格來評價？（5 分）

何謂認股權證（warrant）？（5 分）一家公司有500 股流通在外股票，100 股認股權 證。所有認股權證即將到期，這些權證即將被行使。該公司的資產市值為25,000 元， 負債市值為8,000 元。若每張認股權證的持有人有權以每股25 元購買5 股股票，每 1 股認股權證的價值是多少？（10 分）

A 公司正在考慮一個目前的初始成本為10,000 元的計畫案。該項計畫期間為兩年， 每年的現金流入為6,500 元。如果A 公司決定等待一年才開始該計畫，初始成本將 增加5%，每年現金流入將增加到7,500 元。如果折現率為10%，等待的選擇權（the option to wait）價值是多少？（10 分）

假設你的姨媽要求你代為管理她的龐大股票投資組合，你想要購買和（或）出售其 擁有的許多股票的選擇權。試依下列情況，描述你購買或出售的選擇權類型及理由： 姨媽擁有10,000 股A 股普通股，你預期股價會下跌，但姨媽不想賣掉。如何保護 她免受將來可能的價格下跌損失？（7 分） 你的分析顯示，B 股普通股股價在未來一年將大幅上漲，但姨媽不想要你買進B 股股票，你要如何利用選擇權獲利？（8 分）

請說明股東與經理人之間的代理問題以及控制股東與小股東之間的代理問題，並分 別說明解決上述代理問題的可能方法。（30 分）

請說明效率前緣（efficient frontier）和資本配置線（capital allocation line）之意義， 並比較兩者之差異。（15 分）

何謂「指數股票型基金（Exchange Traded Funds, ETF）」？指數股票型基金（ETF） 與股票有什麼不同？其與開放式共同基金有什麼不同？（25 分）

何謂動能交易策略（momentum strategy）？請分別由理性和非理性觀點分析動能交 易策略獲利的原因。（25 分）

請詳細分析公司發放現金股利的各種可能原因。（25 分）

首次公開發行（Initial Public Offering, IPO）的特性之一為：承銷價明顯低於上市當 天的成交價格。請說明為什麼IPO 的價格會被低估？（25 分）

「張三」前往「濁水溪銀行」辦理一筆大額（該行將2 百萬元以上的存款稱為大 額）且固定利率計息的「一個月期定期存款」，牌告利率為0.35％。又知該定期 存款的法定準備率為5％，假定該行的存款保險適用第一級費率，保額內存款按 照餘額的萬分之5 計算存保費用，試問「濁水溪銀行」吸收該筆「一個月期定期 存款」的直接成本為多少？構成此直接成本的外露成本（explicit cost）與隱含成 本（implicit cost）各為多少？ 「阿里山銀行」基於授信需要，亟欲籌措4 億元資金，其中1 億元來自支票存款，2 億元為「定期存款和儲蓄存款」，0.5 億元是由貨幣市場借入，剩下的0.5 億元來自 股東的權益資金。又知支票存款的利息成本與非利息成本（合稱籌資成本），占該 存款總額的10％；「定期存款和儲蓄存款」，以及貨幣市場資金的成本均占11％； 股東提供額外權益資金所要求的成本約占22％（即股東所要求的報酬率為22％）。 若將法定存款準備的提列要求、存款保險費用及在途存款或浮額（float）的影響一 併列入考慮，則推估得知支票存款受到這些因素的影響，以致用於放款及投資的 金額減少了15％；同樣理由也使得「定期存款和儲蓄存款」減低了5％、貨幣市場 資金減少了2％。試問「阿里山銀行」的加權平均資金成本應當多少？ 「海霸王銀行」打算下週推出存款業務的促銷活動（deposit campaign），期待存 款資金能從原先的35 億元擴增至210 億元。配合此促銷活動，該行擬定一套嚴 謹的授信計畫，想把這些資金用於投資報酬率為8.75％的放款案件上。經過審慎 評估之後，管理當局確信存款利率若牌告在5.75％水準，能夠吸收35 億元資金。 若要提高籌募資金至70 億元，則非得牌告6.25％的利率才有可能。若將集資目 標訂在105 億額度，則牌告利率應當提高至6.8％；若將募集目標擴增至140 億 元、175 億元及210 億元，則牌告利率應分別提高至7.4％、8.2％及9％水準。請 根據「邊際成本不宜超過邊際收益」的經營理念，提出該銀行最適合籌措的存款規 模。 （每小題10 分，共30 分）

已知「李四」持有「大華汽車公司」股票1,000 萬元，該股票報酬率的年波動率 （以報酬率的標準差衡量）為16％，假設一年共有250 個交易日，每個交易日的 股票報酬率雖彼此獨立，但具有相同的波動幅度，試問該大華汽車公司股票的日 波動幅度應當多少元？同理，假設「李四」又持有「聯燈公司」股票500 萬元， 報酬率的年波動率為8％時，試問此聯燈公司股票的日波動幅度應該多少元？ 倘若「李四」持有的這兩種股票彼此無關（即報酬率的相關係數為0），則其利 用此兩種股票構成的投資組合（portfolio），日波動幅度應當多少元？又當如何計 算此投資組合的10 日波動幅度與風險值（value at risk）（已知「李四」的1％風 險容忍水準，可換算成2.325 倍的波動幅度）？ 若將第小題的相關係數改為0.5，請計算及比較不同相關係數的投資組合，其風 險分散效果孰高孰低？理由為何？ （每小題10 分，共30 分） 103年公務人員高等考試一級暨二級考試試題 全一張 （背面）

「喜樂公司」的應收帳款管理是根據客戶的信用評分決定其信用條件，並將賒銷 產生的應收帳款客戶簡單分為好客戶與壞客戶兩類。壞客戶遇到違約時，平均賒 欠84,000 元之款項未還清。根據過去經驗，「喜樂公司」向來不易保全這類客戶 的債權，所以客戶違約時向其求償而能回收的比率平均僅占24％。該公司發現， 被歸類在壞客戶者，未來淪為違約客戶的比重高達76％，試問「喜樂公司」無意 間銷售貨物給予一名壞客戶，需要負擔多少違約成本？（假設上述的違約機率為 隨機變數，其他特性均視為常數，並請以期望值及標準差描述違約成本） 承上小題，如果「喜樂公司」銷售給每名好客戶，平均每年可創造3,680 元利潤。 又知該公司的再投資報酬率為5％，過去與這類好客戶平均維持3 年的往來，試問 「喜樂公司」延攬一名好客戶可為其創造多少利潤（請以連續複利衡量）？並請根 據計算結果，研判「喜樂公司」的應收帳款管理與信用評分制度是否理想？ 「平安公司」與「喜樂公司」隸屬相同產業，且業務項目頗為類似。根據「平安 公司」預估，其每年約有213,000 個客戶有興趣購買其產品，但也發現按照目前的 信用評分標準，約有23％申請者被拒絕往來，其餘則同意以賒銷方式完成買賣交 易。另依經驗得知，賒銷客戶出現違約者大抵占全部往來客戶的3％。請以第及 第小題的成本與收入數據作為基準，估算「平安公司」能夠獲利多少金額？倘 若當初使用比較寬鬆的信用評分標準篩選客戶，則申請客戶會被拒絕的比率預估 可降為14％，但寬鬆的信用政策卻使往來客戶的違約機率由原先的3％提高為5％。 因此，「平安公司」適合採用寬鬆或嚴格的信用評分標準較為有利？兩種不同的 信用管理政策，使「平安公司」的獲利水準增減多少金額？ （每小題10 分，共30 分）

「全方位光電公司」為利用閒置資金，創造更多財務利潤，於103 年8 月22 日承 作票券附買回交易（即RP 交易）10 天，約定利率為年息5.4％，金額1,000,000 元， 但臨時於8 月29 日要求提前解約，並以5.8％計算解約利率，請在目前的稅制及金 融法規下，計算「全方位光電公司」在解約日應收多少金額？此次的票券投資可實 收多少利息？（10 分）

元太公司為上市公司，目前正在規劃評估一併購案，其併購總金額為10 億元，併購 後對公司所產生的綜效會反映在營業淨利上，增加幅度預估約為15%，該公司併購 前負債為10 億元，股東權益為20 億元，最近年度損益表如下所示：（單位：仟元） 銷貨收入 3,500,000 銷貨成本 (1,500,000) 銷貨毛利 $ 2,000,000 營業費用 (800,000) 營業淨利 $ 1,200,000 利息費用 (150,000) 稅前純益 $ 1,050,000 所得稅 (367,500) 本期純益 $ 682,500 每股盈餘（10,000,000 股） $ 68.25 假設元太公司以每股500 元來發行新股，支應併購的資金需求，且綜效完全如預 期結果，試問併購後之負債比率、每股盈餘與利息保障倍數為何？（10 分） 併購的型態有那些？請簡述各併購型態的特性。（10 分） 主併公司在評估併購時應考量那些要素？（10 分）

一項對美國公開上市公司財務長（CFO）的普查結果指出，37%的公司設定一較具 彈性的目標資本結構（Target Capital Structure）水準，34%的公司設定一個較嚴格的 目標資本結構水準，10%的公司設定唯一的目標資本結構水準，由此可知目標資本 結構為一般公司所採用，差別在該水準設定的寛鬆。 試說明信號理論（Signaling Theory）和融資順位理論（Pecking Order Theory）與 權衡理論（Trade-off Theory）在資本結構理論上的差異為何？（10 分） 當公司出現財務限制狀況（Financial Constraints），其現象可能反映在那些公司 特性上？（8 分） 如果最適資本結構成立，當公司實際資本結構偏離最適水準時，可利用那些方法 來調整其資本結構，以達到其最適水準？（8 分） 101年公務人員高等考試一級暨二級考試試題 類 科： 金融保險 全一張 （背面）

市場效率性意指資產價格反映訊息的速度，一般實證研究支持半強式（Semistrong Form）效率市場假說，請說明下列各種情況是否與效率市場假說相牴觸： 利用先進的電腦程式與技術分析過去的價格波動，券商或自營商可預估未來股價 走勢，其平均超額報酬可達3%。（8 分） 一般來說，今年的股市投資人的平均預期報酬率皆為負值，但有些投資人的投資 報酬率可能為正。（8 分） 某位股票投資人發現某一檔個股的股價走勢與其前一個月的平均股價呈現反向關 係，其預測正確的機率為80%。（8 分）

假設太陽公司的資產負債表如下所示： 資產 負債及股東權益 現金 $ 3,000 負債 $ 7,500 存貨 2,500 股東權益 7,500 固定資產 9,500 負債及股東權益 15,000 總資產 15,000 今年公司預計發放股利3,000 元，可能以發放現金或發行等額新股方式來進行，試 分別說明兩種方式對下列因素可能造成的影響： 公司資產之系統性風險；（5 分） 原始公司債權人的債權市場價值；（5 分） 債權市值對股東權益比率；（5 分） 在不考慮稅負下的公司市場價值。（5 分）

就簡單的財務運用言，財務主管常利用「稅後淨利加上折舊費用」預估稅後的現金 流量，並藉由此數據進行投資、融資與股利的規劃與決策。為檢視您對相關概念的 瞭解程度，請依序回答下列問題：（每小題10 分，共40 分） 在（稅後）「現金流量」的配置方面，除例行的營運支出與股利發放外，主要是 用於資本投資。若還有剩餘的現金流量，則可考慮進行長期股權投資與財務投資。 因此，請區分資本投資、長期股權投資與財務投資，在報酬率與風險特性上的差 異？ 倘若（稅後）「現金流量」不足以支應「資本投資」的需要，企業除可透過增資 發行新的權益資金，或利用「保留盈餘轉增資」加以因應，還可向外籌措各種型 式的債務。有時，可按這些債務的公開化程度，分成Private Debt 與Public Debt。 因此，請說明企業的那些債務屬於Private Debt？那些屬於Public Debt？相關債 務的籌措那些需要股東會通過、那些則屬於董事會、董事長或總經理的職權，請 說明之。 當（稅後）「現金流量」遠超過資本投資、長期股權投資與財務投資時，有些企 業除了例行的營運支出與股利發放外，還會考慮從證券市場上買回自己公司的股 票（即買回庫藏股），甚至著手辦理「減資」。試問這些財務政策或措施，對發 行公司的投資者是在傳達好消息或壞消息；對該公司未來的投資機會反映那些意 涵？究竟會帶來該公司普通股價格的上揚或下滑？試簡述相關推論所依據的財務 金融學說。 金融市場上，常看到「爛頭寸」（Idle Cash）的新聞。因此，就整個金融體系而 言，您可使用那些財務或經濟指標，反映「爛頭寸」的高低？就單一的生產事業 言，若存在很多「爛頭寸」時，閒置資金的運用途徑及運用時首要考慮的財務目 標為何？

請根據財務金融學說，回答企業併購的相關問題：（每小題5 分，共20 分） 請區分Reorganization 與Restructuring 的差異 請區分Spin Off 與Equity Carve-out 的差異 併購價值的評估，如何使用Valuation Multiple Approach，請舉例說明。 Hubris Hypothesis 對主併公司與目標公司的股價行為有何看法？ 100 年公務人員高等考試一級暨二級考試試題 類 科： 金融保險 全一張 （背面）

請根據財務理論，回答相關問題：（每小題5 分，共20 分） 傳統的資本結構有Pecking Order Theory 和Static Trade Off Theory 兩派學說，請 簡述其內容。 請根據任何學說，推論信用評等改變對公司資本結構決策之影響？ 董監事的持股比率與質押比率，分別與公司經營績效的關係為何？ 控制股東的股權偏離程度，有那幾種衡量方法？請簡述之。

LA 皮鞋公司過去五年的採購政策是：獲得或要求「現銷」（cash sales）的皮鞋供 應商或製造商，其售價應為賒銷（credit sales）價格的95%。該公司若賒購皮鞋，向 廠商賒欠貨款的期間通常為一個月。請根據五年來的利率環境，回答下列幾項問題： （每小題5 分，共20 分） LA 皮鞋公司現金購買貨物或商品的政策，能否減低其對皮鞋的採購成本？請藉 由估算方法簡述理由。 LA 的皮鞋供應商是否值得透過「現銷」方式，供應皮鞋給LA 皮鞋公司？或者說， 該供應商在什麼情況下適合「現銷」？什麼情況適合「賒銷」？ 銀行辦理應收帳款的承購業務（Factoring），分成有追索權和無追索權的應收帳 款承購，試問其在授信對象的差異為何？ LA 皮鞋公司若利用商業本票的發行，籌措其短期別的資金，請以公式表達，在考 慮貼現息和保證、承銷及簽證手續費後的資金成本？

試述公司治理探討之主要內涵為何？中國大陸之公司在執行公司治理時，會較西方 國家面臨那些不同層面的道德危險問題，試說明之。（25 分）

請解釋或回答下列有關名詞或問題： 有些人認為效率市場假說無法解釋1987 年的股市崩盤或1990 年代後期網路股泡 沫化，您的看法如何？ 如果效率市場假說無法解釋，您認為那一個假說可解釋 這兩個事件呢？（8 分） 若勝立公司的創始人突然死於心肌梗塞，股價不但沒有下跌，反而大漲，漲幅達 17%。這種行為即證明了市場是無效率的，因為有效率的股票市場會預測到他的 死亡，並在事前調整股價。假設沒有其他資訊，這段有關效率市場的敘述正確與 否？請解釋。（8 分） 美國粉紅單市場（Over-the-Counter Pink Sheet Market）。（9 分）

以下出價者公司（大華公司）和目標公司（小華公司）在購併前的相關資訊如表。 假設兩公司目前都沒有未清償的負債。（每小題5 分，共25 分） 大華公司 小華公司 流通在外股數 1,500 900 每股股價 $34 $24 大華公司估計購併小華公司的綜效利益為3,600 元。 若小華公司願意以每股 $27 的現金被收購，此購併的淨現值為何？ 在的假設下，合併後公司的每股價格為何？ 在中的購併溢酬為何？ 若小華公司同意以股票交換的方式被購併。每5 股小華公司的股權可換取3 股大 華公司的股權，合併後公司的每股價格為何？ 在的情況下，購併的淨現值為何？

湯姆生是湯姆生公司的董事長、總裁和主力銷售員，公司獲利完全視湯姆生的工作 量而定。若他一週工作40 小時，公司一年的息前稅前盈餘為50 萬美元；若他一週 工作48 小時，公司一年的息前稅前盈餘可達60 萬美元。公司目前價值300 萬美元， 且需要現金挹注200 萬美元，公司可以選擇發行權益或利率6%的負債。假設不考 慮公司所得稅： 兩種不同之融資方法下，公司的現金流量分別為何？（8 分） 採用何種融資方法會使湯姆生工作得較為勤奮？（8 分） 兩種融資方法各會產生何種新的成本？（9 分）

有些人認為小股東一旦購買股票後，就要隨公司高興，不一定能拿得到股利。請問 這種說法是否成立？（10 分） 公司合併後的經營績效常不如預期，你認為其原因是什麼？（10 分） 公司解散時，通常債主要比股東先分配得到。請問債主的先拿（first claim）是否會 造成股東的風險？（10 分）

假設大成石化集團打算多角化經營，考慮以7600 萬元買進一家賭場公司。大成石化 集團的貝它（beta）為1.15，賭場公司的貝它為1.7，每年的確定利率 f R 為5%，市場 風險貼水 [ ] ) ~ ( f M R R E − 為8%，預估賭場未來十年壽命期間的資金流量（cash flow）為： 第一年底 第二年底 ⋯⋯ 第九年底 第十年底 2000 萬元 2000 萬元 ⋯⋯ 2000 萬元 -1000 萬元 請問該投資計畫是否應該進行？（20 分）

假設一個以物易物（barter economy）的原始社會，原始人以日中為市，並且沒有交易 成本。這裡的零交易成本指的是沒有科斯（Ronald Coase）的五種交易成本：尋找並 瞭解交易對象的成本、接觸交易對象的成本、談判的成本、訂定合約的成本及事後檢 查監督對方遵守合約的成本。假設有兩隻母牛：甲母牛與乙母牛，每天早晨兩隻母牛 自動上山吃草，下午回到牛棚中，生產不確定但品質與數量完全相同的牛奶。甲母牛 為張三一個人所擁有，生產的牛奶全歸張三。乙母牛為李四與王五所有，李四每日從 乙母牛所生產的牛奶中拿走一定的數量，剩下的則歸王五。若是某日乙母牛所生產的 數量不足以付給李四，則李四可在次日多拿以補足差額。在零交易成本之下，請問這 兩隻母牛在市場上的交換價值是否會相同？請問這個故事是與什麼定理有關？請問在 這個故事裡，是否有假設這些原始人對風險的態度（risk attitude）？（20 分）

假設戴爾電腦公司想要生產一種新型電腦，需要投資500 萬元購買設備，預備生產 5 年，在第5 年底時，設備的殘值估計為30 萬元。政府的稅法規定直線折舊，每年折 舊96 萬，殘值定為20 萬元（＝500-96×5）。營運期間另外需要保持10 萬元的營運 資金（working capital），做為週轉金，於第五年底收回。500 萬元的購買設備投資額 中有100 萬元為借款，每年需支付10 萬元的利息，公司所得稅率是30%。下表為該 投資計畫預估5 年的損益表： 預估損益表（單位：萬元） 第一年底第二年底 第三年底第四年底第五年底 銷售款 400 580 700 480 220 銷貨成本 160 180 220 200 70 管銷費用 10 18 25 28 10 折舊費用 96 96 96 96 96 利息支出 10 10 10 10 10 應納稅所得 [----] 公司所得稅 [×30%] 淨利 假設每年的資金機會成本（折現率）為10%，請問該投資計畫是否應該進行？（30 分）

解釋名詞：（20 分） 代理問題（agency problem） q 比率（q ratio） 股利資訊內涵假說（dividend information content hypothesis） 資本資產定價模式（CAPM）

試分析公司發放股票股利與股票購回對股東及公司資本結構的影響。（25 分）

試說明如何利用衍生性金融商品來避免放款利率及借款利率波動的風險。 何謂綜效（synergy）？試從投資組合理論觀點說明企業進行合併時會產 生綜效的理由。 （25 分）

假設債券A 係一年後到期之零票面利率債券（zero-coupon bond），債券 B 係三年後到期之付息債券（coupon-bearing bond），票面利率為10％， 二種債券面額均為100 萬元，到期收益率（yield to maturity）均等於市場 利率而為8％，試求：（30 分） 債券A、B 之存續期間（duration）。 當市場利率由8％上升為10％時，債券A、B 價格變動的百分比。 若您是保險公司的財務經理，預估二年後公司須理賠金額為1000 萬元 ，則您將如何利用債券A、B 形成適當的投資組合，對未來的負債進行 免損的操作（immunize the liability）？（算出債券A、B 的投資比例） ，二年後該債券投資組合市值約應為多少？