財務管理與投資學考古題｜歷屆國考試題彙整

新屋公司X6 年度綜合損益表與資產負債表提供以下資料（單位：千元）： 營業收入 1,000,000 折舊與攤銷費用 100,000 除折舊與攤銷外之 營業成本 450,000 除折舊與攤銷外之 營業費用 400,000 利息費用 30,000 所得稅率 20% 流動資產增加 30,000 流動負債減少 20,000 資本支出 （購置固定資產） 70,000 請回答下列問題：（每小題5 分，共25 分） 計算該公司X6 年度的稅後淨營業利益。 計算該公司X6 年度的息稅折舊攤銷前盈餘（Earnings before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization, EBITDA）。 計算該公司X6 年度的營業活動現金流量（Operating Cash Flow, OCF）。 說明流動資產增加、流動負債減少對自由現金流量（Free Cash Flow, FCF）的影響。 計算該公司X6 年度的自由現金流量。

貝里公司剛剛宣布將原本欲發放的現金股利D1從每股4.27 元削減至2.67 元，並將削減股利的資金用於投資新的投資計畫。宣布削減股利之前，貝 里公司預期成長率為2.9%，每股股價為49.06 元。隨著新的投資計畫， 貝里公司預期成長率將提升至4.8%。請估計貝里公司在宣告削減股利並 將資金投入新的投資計畫之後股價將如何變化？（假設新投資計畫不會 改變貝里公司的風險）如果你是貝里公司的CEO，你是否會採取這個削 減股利並運用其資金投資在這個新的投資計畫？請說明理由。（25 分）

年度全市場報酬率期望值為12%，年度名目（Nominal）無風險利率為 3%，年度實質（Real）無風險利率為1%；在資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）下，乙公司股票的系統性風險係數（β）值 為1.5、年化報酬率標準差為30%、年度實際報酬率為15%。請回答下 列問題：（每小題5 分，共25 分） 計算該年度之預期通貨膨脹率。 計算乙公司股票的期望報酬率。 計算乙公司股票的夏普（Sharpe）比率以及崔納（Treynor）比率。 計算乙公司股票的阿爾法值（Jensen’s α）。 分析乙公司股票是否被市場高估或低估。

你的投資組合包含三種股票：600 股的股票A、10,000 股的股票B 及 5,000 股的股票C。目前這三種股票的每股股價依序分別是$511、$16、 $97，預期報酬率依序分別是12%、10%、8%。 請問你的投資組合中這三種股票的權重各是多少？投資組合的預期 報酬率為何？（12 分） 假如你持有的這三種股票的股價產生改變：股票A 上漲$27、股票B 上漲$5、股票C 下跌$10。請問此時你的投資組合這三種股票的權重 各是多少？假設這三種股票的預期報酬率仍分別是12%、10%、8%。 請問你的投資組合預期報酬率為何？（13 分）

假設庫柏公司的股票Beta 係數為0.50，而瓦格納公司的Beta 係數為 1.25。若無風險利率為4%，且市場投資組合的預期報酬率為10%。 根據資本資產定價模型（CAPM），由庫柏公司與瓦格納公司若相同權 重組成的投資組合預期報酬率為何？（12 分） CAPM 的Beta 係數指的是什麼經濟意義？（3 分） 下列四種情況那些屬於可分散風險（firm-specific, diversifiable risks）， 那些屬於系統性風險（systematic risks）？那些風險會影響投資人要求 的風險溢酬（risk premium）？（10 分） 公司創辦人暨執行長退休之風險 油價上漲導致公司生產成本增加之風險 公司產品設計瑕疵需召回之風險 經濟情勢疲軟導致消費者對公司產品的需求減少之風險

X6 年初鳳林公司考慮吸收合併龍潭公司，如併購完成，龍潭公司即消 滅。預期該併購案之綜效價值為2 億元。目前：⑴鳳林公司與龍潭公司 目前每股市價均為16 元；⑵鳳林公司為零負債經營，龍潭公司負債對權 益比為2：5；鳳林公司股票市值為16 億元，龍潭公司股票市值為6 億元。 X5 年龍潭公司淨利為6,000 萬元；鳳林公司淨利為1.2 億元。鳳林公司 預期之該併購案綜效為兩家公司之中長期盈餘成長率均將高於各自獨 立營運狀態下之成長率。預期該併購案之綜效不影響近年內兩公司之收 入與費用，而兩家公司X6 年之每股盈餘預期值與X5 年完全相同。則： （每小題5 分，共25 分） 甲君指稱：「本案適用企業併購法，所以在完成吸收合併龍潭公司後， 鳳林公司負債對權益比仍可維持為零。」您同意他的說法嗎？為什 麼？ 如果該併購案之預期綜效價值正確，併購完成後鳳林公司之市值將會 是多少？ 若鳳林公司決定完全藉由以股易股方式併購龍潭公司，計算鳳林公司 最多願意發行多少新股併購龍潭公司。 計算鳳林公司決定完全藉由以股易股方式併購龍潭公司，併購前後的 每股盈餘（Earnings per Share, EPS）差距。 若鳳林公司以其最高願意發行新股數利用換股方式併購龍潭公司，且 併購前鳳林公司之股票總市值對淨利比低於其用以併購龍潭公司所 新發行股票總市值對淨利比，則併購後鳳林公司的每股盈餘會高於還 是低於併購前鳳林公司之每股盈餘？為什麼？

為什麼股份有限公司會有代理問題？請舉出一個股份有限公司代理問 題的例子，並說明如何解決這個代理問題。（25 分）

彰化公司產製螺絲螺帽，預計在6 個月後收取1,000 萬美元貨款，此刻 正考慮是否與銀行議定遠期美元契約。目前即期匯率為1 美元兌換30 元 新臺幣，銀行掛牌之6 個月期美元遠期買進價為1 美元兌換29.8 元新 臺幣、美元遠期賣出價為1 美元兌換29.97 元新臺幣。根據「銀行業辦 理外匯業務管理辦法」第31 條第1 款，辦理新臺幣遠期外匯交易須符 合「實需原則」：金融交易雙方約定在未來特定日期或期間，以事先約定 之匯率進行貨幣兌換的交易須基於實際的交易需求，而非為了投機或套 利。請回答下列問題：（每小題5 分，共25 分） 根據遠期「實需原則」，彰化公司是否能購買遠期美元？是否能出售遠 期美元？ 若彰化公司簽訂遠期契約，適用的美元遠期匯率是多少元新臺幣？ 請說明彰化公司在何種考量下，會決定簽訂遠期契約？ 若彰化公司簽訂遠期契約，但6 個月後即期匯率為新臺幣30.5 元，請 計算實際損益，並說明遠期契約是否有效對沖風險。 如年折現率（Discount Rate）為8.16%，該項實際損益金額之現值 （Present Value）是新臺幣多少元？

效率市場假說（efficient-market hypothesis）指出效率市場有三種類型，即 弱式效率市場、半強式效率市場與強式效率市場。試說明： 效率市場假說（efficient-market hypothesis）的定義。（8 分） 三種類型效率市場的定義，並各舉一個違反該類型效率市場定義的 例子。（18 分）

請依據效率市場理論與資本資產定價模型，回答下列問題： 正阿爾法（Positive Alpha）投資策略的意涵及此策略與資本資產定價 模型（Capital Asset Pricing Model）之關聯。（15 分） 用市場組合的代理指數（如標準普爾500）無法準確反映市場組合效 率性的原因。（10 分）

K 公司預期EPS 為$6，公司原本計劃將所有的盈餘全數以股利形式發放 給股東，K 公司目前股價為$60。 K 公司的權益資金成本為何？該公司股票的本益比為何？（6 分） 現在K 公司新政策是規劃降低股利支付率至70%，並使用保留盈餘去 設置新據點。投資新據點的預期報酬率為12%，假設該公司的權益資金 成本不變，請問這個新政策對於該公司股價有何影響？該公司股票的本 益比又為何？比較與的結果並說明原因。（10 分） 另一種情況為現在K 公司新政策是規劃降低股利支付率至70%，並使用 保留盈餘去設置新據點。投資新據點的預期報酬率為10%，假設該公司 的權益資金成本不變，請問這個新政策對於該公司股價有何影響？該公 司股票的本益比又為何？比較與的結果並說明原因。（10 分）

倘若壽險業正在評估與政府建立一個永不間斷的基礎建設合作投資關 係。規劃基礎建設的相關部會每年有60%的機率會提出一項新的投資計 畫，每一項新的基礎建設初期投資為2,200 億元，每年可產生100 億元 的利潤，並以三種可能的永續增長率增長：3%、0%及-3%，且出現這三 種增長率的機率均等。每一年投資時這些機會只有「接受或放棄」兩個 選項，若不立即執行，則機會將永遠消失。假設壽險業的資金成本永遠 保持在每年5%，此時這個合作機會將有多少價值？（25 分）

S 公司規劃在多處設置新據點，因此評估下列三個投資計畫，這些計畫並 不是互斥關係。下表為這三個投資計畫的相關財務資料。 計畫 原始投資金額 淨現值（NPV） A $100,000,000 $110,000,000 B $50,000,000 $70,000,000 C $50,000,000 $60,000,000 若公司沒有資金預算限制，公司應選擇那些投資計畫？並請說明理由。 （9 分） 若公司有$100,000,000 的預算限制，公司應選擇那些投資計畫？並請說 明理由。總共能獲得多少淨現值（NPV）？（15 分）

請說明計算公司價值的兩種方法：加權平均資金成本法（Weighted Average Cost of Capital）與調整現值法（Adjusted Present Value），並比較 兩者之使用限制與優點。（25 分）

假設某一個指數股票型基金（ETF）的成分股包含六種股票，每一股的ETF 包含二股的股票A、一股的股票B、三股的股票C、二股的股票D、一股 的股票E 及三股的股票F。下表為目前這六種股票的個別市價。 股票 目前股票市價 A 34 B 42 C 16 D 28 E 40 F 14 若此ETF 目前的市價為每股284，是否有套利機會？如果有套利機會， 應如何交易來獲取套利利潤？（12 分） 若此ETF 目前的市價為每股344，是否有套利機會？如果有套利機會， 應如何交易來獲取套利利潤？（12 分）

請說明在國際財務報導準則第9 號金融工具（IFRS9）之下，固定收益 型金融工具的分類方式及在財務報表上的表達影響，並解釋何謂「合約 現金流量測試（Solely Payments of Principal and Interest, SPPI）」。（25 分）

2020 年新冠疫情以來，美國量化寬鬆政策，加上俄烏戰爭爆發，地緣政治 因素，使得通貨膨脹大爆發。為了對抗來勢洶洶的通膨問題，採取暴力升 息手段，市場利率大幅急升，甚至利率期限結構倒掛的現象嚴重。以下是 近兩年美國各年期公債殖利率（%）的變化情形。 3 個月期 1 年期 2 年期 5 年期 10 年期 20 年期 2023 年3 月 5.04 5.24 5.07 4.35 3.99 4.12 2022 年3 月 0.38 1.09 1.60 1.78 1.84 2.34 2021 年3 月 0.04 0.08 0.17 0.86 1.60 2.20 請說明利率期限結構變化的相關理論。（6 分） 請分析量化寬鬆政策造成何種影響？（7 分） 請分析殖利率曲線倒掛的現象原因為何？造成何影響？（7 分）

若公司欲透過借款來籌措現金（假定不發行新權益），此時引發兩種影響。 一是公司必須支付利息給借款者，這將減少淨利潤；二是有較少權益持有 者來分配剩餘的利潤。以下是延伸版的杜邦方程式： 權益報酬率（ROE） = 稅後淨利 資產 銷貨收入 稅後營業淨利 稅後淨利 × × × 股東權益 股東權益 資產 銷貨收入 稅後營業淨利 注意：上式第二個等號右手邊依序分別為槓桿比率（Leverage ratio）、資 產周轉率（Asset turnover）、營業利潤邊際（Operating profit margin）及 債務負荷（Debt burden）。 請說明「債務負荷」之意義。若「債務負荷」的值等於1 又是什麼意 義？（10 分） 假設某公司的營業利潤邊際小於產業平均值，但是「資產報酬率 （ROA）」等於產業平均值有可能達成嗎？請詳細說明之。（15 分）

ESG已經成為當前企業經營或投資重要的目標。試回答下列問題： 請分別解釋E、S、G所代表的意義與涵蓋的範疇。（10分） 假設甲公司為一個高碳排的製造業上市公司，產品製造過程中也有產 生受污染的廢水。為達到政府對企業ESG的要求，甲公司選擇購買土地 來造林減碳，並且對受廢水影響地區的居民發放回饋金，這對於甲公司 的ESG有何正反面影響？（7分） 若甲公司採取另一個策略來達成政府對ESG的要求，增加大量的資本支 出及相關費用來更新生產製程，以減少排碳及廢水，請問這樣的策略是 否符合公司價值極大化與股東權益極大化的財務管理目標？這兩目標 在這樣的策略下是否產生矛盾？（8分）

原達公司目前的負債比率為10%，總資產周轉率為0.25，稅後純益率為 10%。該公司CEO 對公司目前的ROE 非常不滿意，希望將目標ROE 調 高一倍，才能向股東交代。目前經過評估公司規模不變，市場營收維持， 亦即總資產周轉率維持不變情況下，稅後純益率經過降低成本可達12%， 其他則用調整資本結構方式來改進。 請問負債比率須調整為多少才能達成CEO 的目標要求？（10 分） 請問公司應如何調整其資本結構？大幅調升負債比率影響如何？（10 分）

某股市分析師以「證券市場線（SML）」為分析工具，估計天地公司的必 要報酬率為12%，市場投資組合（大盤）的報酬率預估是10%，再以銀 行定存利率（2%）作為「無風險利率」，試回答以下問題： 計算天地公司的貝他（Beta），若與大盤貝他值比較，天地公司是屬於 防禦型還是攻擊型股票？（10 分） 某投資人投資$80 萬於天地公司股票、$20 萬於山水公司股票（貝他為 1.5）。試問由這兩家公司建構投資組合之必要報酬率 ( ) P E R ( ) 為何？ （15 分）

實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列 問題： 什麼是實質選擇權？請列舉三種型式的實質選擇權並討論它們可能的 應用案例或情境。（10分） 投資計畫產生的現金流之波動度、投資計畫期間的長度、擴張投資的投 入金額及折現率對一擴張選擇權價值的影響。（10分） 乙公司計畫投資500萬元進行生產流程升級，如果未來景氣好的情況 下，該投資會帶來每年800萬元的投資收益；如果未來景氣差的情況下， 該投資會帶來每年300萬元的投資收益。假設景氣好壞的比例約為6：4， 公司為全權益公司，公司的市場貝他（beta）為0.7，借貸（無風險）利 率為3%，而市場風險溢酬為8%。若公司有一實質選擇權，在景氣好的 情況下，增加200萬元的減碳投資，因為政府對高碳排的企業課徵碳費， 低碳排的企業從而獲得競爭優勢，而減碳投資會增加乙公司40%的投資 收益。這擴充選擇權的價值為何？（10分）

在資產定價理論上，傳統的單因子CAPM 模型為基礎，而後以APT （Arbitrage Pricing Theory）發展出多因子模型。假設三因子APT 模式是 適切的，下表列出三因子的因子價格（Factor Prices）以及A 和B 兩股票 的因子貝他（Factor Beta）。假設零貝他投資組合（無風險）報酬率為5%。 因子i A 股票Beta i B 股票Beta i 因子i 價格（溢酬） 1 0.8 1.2 8% 2 0.3 0.6 6% 3 0.4 0.8 5% 試問一個包含60%股票A 與40%股票B 的投資組合期望報酬率為多 少？（6 分） 近來流行的Smart Beta 投資策略，主要根據因子模型理論，請問一般常 用的因子有那些？因子價格又如何衡量？（7 分） 根據所提出的因子，請分析A 與B 股票的性質。（7 分）

以下是XX 公司的簡化資產負債表（貨幣單位：百萬元） 流動資產 $42,000 流動負債 $30,000 長期資產 46,000 長期負債 28,000 其他負債 14,000 權益 16,000 總額： $88,000 總額： $88,000 XX 公司的股票在外流通股數等於5 億股，每股市價為$50。 請計算公司的市場附加價值。（10 分） 請計算公司的市場附加價值對帳面價值的比率；公司是否為股東創造 了價值？（15 分）

請分別說明什麼是IPO與SPAC（Special Purpose Acquisition Company）。 （15分） 承子題，這兩種上市的公司投資人所需承擔的風險分別為何？（10分）

張董持有Beta 值為1 之臺灣上市股票投資組合市值達$150,000,000，由於 預估臺灣股市將下跌，但現階段出脫持股不敷成本，且未來股價指數仍有 可能不跌反漲。為了避免短期間內股票市場可能下跌造成重大損失，張董 利用賣出25 口臺灣證券交易所發行量加權指數為交易標的之台指期貨 （代號TX），進行避險。假設張董之股票投資組合價格走勢與現貨指數 完全一致，目前指數期貨為15,050 點，現貨指數為15,000 點，基差為負 50 點。TX 期貨合約每口價值每點為$200。 請問張董賣出25 口TX 期貨後，其投資組合Beta 值為多少？（6 分） 一週後現貨指數大跌至14,500 點，TX 期貨為14,530 點，基差縮小至負 30 點，請問張董之持股價值與期貨避險損益之合計為多少？（7 分） 假設未來基差將縮小至負30 點，試問台股現貨指數至少要維持多少以 上，才能使張董之持股價值與期貨避險損益之合計維持在$150,000,000 以上？（7 分）

假設市場投資組合實際報酬率為12%，無風險利率為2%，標準差為0.5。 目前有一檔共同基金A，實際報酬率為16%，標準差為0.8。請分別計算 市場投資組合與共同基金A 的夏普指數（Sharpe’s Index, SI）；再者，基 金A 經理人有無打敗大盤？（25 分）

假設一主併公司的本益比（P/E）為10，公司股本為2,000萬元，但是市值 為1.6億元，而流通在外股數為400萬股；目標公司的本益比（P/E）為20， 公司股本為1,000萬元，但是市值為4,000萬元，而流通在外股數為200萬 股。若主併公司以1股換2股的方式併購目標公司（會消失）。 請問併購後的EPS與P/E為多少？（10分） 這併購對主併公司是否有利並解釋之。（10分）

台康公司正考慮明年度的財務規劃與資金預算，該公司今年度之簡明財務 報表資料如下： 簡明資產負債表（單位：百萬元） 現金及有價證券 $100 應付帳款 $250 應收帳款 400 應付票據 250 存貨 500 長期負債 1,500 機器設備 1,000 普通股 1,000 土地及建築物 2,000 保留盈餘 1,000 資產總額 4,000 負債及股東權益 4,000 簡明損益表（單位：百萬元） 銷貨收入 $ 3,000 銷貨成本 (2,000) 管理費用 (500) 利息費用 (100) 所得稅 (100) 稅後淨利 300 台康公司明年度銷貨收入預估將成長8%，而稅後淨利率維持不變。另外， 該公司預計明年不發放股票股利，現金股利發放比率則維持為40%，公司 平均所得稅率為25%。試回答下列問題： 台康公司的「內部成長率（Internal Growth Rate）」及「維持成長率 （Sustainable Growth Rate）」分別為何？（6 分） 根據內部成長率與維持成長率分析，台康公司明年度的資金預算為何情 況？（7 分） 進一步分析，台康公司在預估所需的「額外資金需求（AFN）」時，假 設流動資產、機器設備、與流動負債均按銷貨收入比例成長，則該公司 明年度「額外資金需求（AFN）」應為何？（7 分）

現在是2022 年，總部位於美國的一家國際企業公司正考慮在西班牙建 造一座新的食品罐頭工廠。假設罐頭工廠只營運5 年的時間，預測的每 年現金流量（Ct）如下表所示，單位是百萬歐元。 C0 C1 C2 C3 C4 C5 -100 +30 +20 +30 +20 +50 即期匯率是USD1.05 = EUR1、美國的利率是4%、歐元利率是3%。 你可以假設食品罐頭工廠的生產是實質無風險的（real risk-free），請回答 下列問題： 請計算該專案計畫產生的歐元現金流量的淨現值（NPV）。再者以美元 表示的淨現值是多少？（四捨五入至小數點後第二位）（10 分） 設若美國與歐元利率長期而言維持不變，而且拋補利率平價條件 （covered interest rate parity）成立，請列出該專案計畫每年的隱含遠期 匯率及計算該專案計畫的每年美元現金流量是多少？（四捨五入至小 數點後第二位）（15 分）

試以舉債（B）程度為橫軸、以企業價值（V）為縱軸，分別解釋「資本結 構無關理論（MM 理論）」、「稅盾（Tax Shield）效果」、「抵換理論 （Trade-off Theory）」。（25 分）

考慮以下兩種貨幣政策情境，即在每一個情境下美國的S&P500 指數、 股票ABC 及股票XYZ 的預期報酬率： 預期報酬率 情境： S&P500 指數 股票ABC 股票XYZ 升息 -10% -12% -5% 量化寬鬆 40% 48% 20% 根據以上資訊，請問： 分別計算兩支股票的貝它（β）係數，那一支股票是屬於攻擊型的？ （8 分） 如果情境發生機率相同，計算S&P500 指數、股票ABC 及股票XYZ 的預期報酬率？（10 分） 設若無風險資產的報酬率是5%，則依據資本資產定價模型（CAPM）， 這兩支股票的合理報酬率分別為多少？並選出那一支股票為較佳的 投資？（7 分）

公司的目標資本結構為70%的普通股、5%的特別股與25%的債務。假設 公司的貝他值（β）為1.07，如果無風險利率為3.5%且市場預期報酬率為 10%，特別股的資金成本為5%，稅前債務資金成本為6%，稅率為23%。 請問公司的權益資金成本為何？（7 分） 請問公司的加權平均資金成本（WACC）為何？（8 分） 若公司總裁向你詢問公司資本結構，他想知道公司為什麼不使用特別股 股票來融資，因為它的成本相對低於負債。請問你會如何解釋？（10 分）

青甲鎳礦公司的鎳產能是每年30 萬噸。烏俄戰爭爆發，倫敦金屬交易所 LME 的鎳價3 月7 日飆升了66%，青甲鎳礦公司以每噸2 萬美元價格做避 險（hedging）建立15 萬噸鎳期貨部位。請問青甲鎳礦公司，3 月7 日時建立 的是空頭還是多頭部位？又請問由於俄羅斯鎳被制裁，3 月8 日鎳價暴漲至 每噸10 萬美元時，青甲鎳礦公司的期貨部位的損益為多少億美元？（25 分）

假設有甲、乙兩家公司的股票， tP 表示各公司於第t 期的收盤股價， t Q 表示各公司於第t 期時的流通在外股票股數，另外相關資訊如下： 股票 0P 0 Q 1P 1 Q 甲 100 100 90 100 乙 50 200 60 200 請回答以下三個問題： 請計算以這兩家公司股票所形成的投資組合，其價格加權指數（price- weighted index）由 0 t 到 1 t 時的變動百分比是多少？（9 分） 請計算市值加權指數（market value-weighted index）由 0 t 到 1 t 時的 變動百分比是多少？（9 分） 請說明上述兩個子題答案的差異。（7 分）

請依據A、B 兩家公司之財務比率，回答下列問題並說明理由。 A 公司 B 公司 毛利率 35% 35% 營業利益率 18% 15% 純益率 7% 7% 總資產週轉率 2.6 次 2.2 次 流動資產週轉率 6 次 6.5 次 流動比率 1.8 2.4 利息保障倍數 16 20 那家公司償債能力較佳？（5 分） 那家公司整體的資產管理效能較佳？較差的公司那方面應加以改善？ （10 分） 那家公司本業獲利較佳？那家公司業外獲利較佳？本業獲利較差的公 司那方面應加以改善？（10 分）

假設某一民營企業大正公司目前存在短期資金缺口，因而委託金融機構 （票券商）代為發行商業本票，發行金額共1,000 萬元，每張面額10 萬元， 發行期限為30 天，貼現率為1.50%，試回答下列二問題： 請問發行融資性商業本票的成本有那些項目？（10 分） 某投資人向票券商購買面額10 萬元，10 天後到期之大正公司商業本 票（原始發行天數30 天），成交利率為1.625%，若當初商業本票每張 發行價格為99,876.71 元，請問該名投資人必須支付多少錢以購買此 一短期票券？（四捨五入至小數點後第二位）（15 分）

某甲是一位成功的企業家，因年紀已大決定退休。A 出版社計畫邀請某 甲撰寫自傳，並立即支付酬勞NT$5,000,000。某甲預期需要花三年的時 間完成，且由於時間有限，他必須推辭所有公開演講的邀約，這些公開 演講每年能帶給他NT$3,000,000 的收入。此外，某甲在自傳完成並出版 後，於第四年結束時能獲得NT$500,000 的版稅，該版稅預期將可永遠 存續，每年的金額不變。 請以時間軸圖示某甲答應A 出版社的邀請後當下與各年年底的現金 流量。（12 分） 若資金成本為8%，撰寫自傳的淨現值（Net Present Value, NPV）為何？ （所有數值請四捨五入至個位）（8 分）

有關公司投資決策與融資決策，請依序回答下列問題： 理性經理人較不願意從事和創新相關的投資決策之可能原因為何？ 另一方面，學術文獻指出適當程度的過度自信經理人可能可以藉由創 新相關的投資決策增加公司價值，請說明可能原因。（10 分） 理性經理人和過度自信經理人都可能過度投資，請說明可能原因。（10分） 理性經理人和過度自信經理人都較不願意以發行新普通股的方式籌 募資金，請說明可能原因。（10 分） 一般而言，舉債的資金成本較權益資金成本為低。在沒有倒帳風險、 代理問題或資訊不對稱的情況之下，為何公司仍不應大量舉債來降低 公司加權平均資金成本（WACC）？（7 分）

何謂殖利率曲線（Yield Curve）？假設無風險零息債券（Zero-Coupon Bond）的資訊如下且純粹預期假說（Pure Expectation Hypothesis）成立， 計算第二年及第三年所隱含的一年期遠期利率。（答案以百分比呈現並 四捨五入至小數點後二位）（15 分） 到期日（年） 1 2

有關公司治理，請依序回答下列問題： 許多公司經理人使用公司資源而擁有如私人飛機、公司配車和專用司 機等特權消費（perks），這對於公司價值可能有何正面和負面的影響？ （10 分） 公司投保董事與經理人的責任保險（D & O 保險）對公司價值有何正 面與負面的影響？（10 分）

到期殖利率 4.5% 5.2% 5.8% 三、資本資產訂價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）常用於計算公 司股票的期望報酬率。假設市場投資組合的期望報酬率為8%，無風險 利率為2%，請計算下表三家公司股票所形成之投資組合的期望報酬率。 （答案以百分比呈現並四捨五入至小數點後二位）（15 分） 公司 投資組合權重 個股Beta值 XXX 0.20 1.04 YYY 0.30 0.70 ZZZ 0.50 1.32

有關企業社會責任（Corporate Social Responsibility, CSR）與經營績效， 請依序回答下列問題： 何謂企業社會責任（CSR）？（5 分） 與CSR 有關的ESG 基金已成為全球投資趨勢。何謂ESG？（5 分） 公司經營績效（operating performance）可以股東權益報酬率（ROE） 來衡量。請用杜邦分析法詳細拆解ROE，並藉以說明公司應如何適當 從事「與環境保護相關」的CSR 活動來增進公司的經營績效。（15 分）

試由心理學實驗與股票市場投資人行為為例，探討行為財務學中的處置 效果（Disposition Effect）。（25 分）

有關資產定價理論，請依序回答下列問題： 資產定價理論（如CAPM、三因子模型、四因子模型）是為了評估資 產合理的預期報酬率，為無風險利率加上風險溢酬（risk premium）。 請說明風險溢酬的概念。（5 分） 如果公司公開宣告以舉債方式籌措新投資案所需要的資金，市場對此 宣告通常會有顯著正向反應，也就是公司股票通常會有顯著正的異常 報酬（abnormal return）。請問異常報酬如何衡量？如果市場對於公司 公開宣告事件沒有顯著的異常報酬，是表示那一類型的效率市場成 立？並寫出這類型效率市場的定義。（8 分） 以資產定價理論所得到的股票預期報酬率，為什麼也可以視為公司股 東權益的資金成本？（5 分）

公司股票首次公開發行（Initial Public Offering, IPO）時，其首日的股價 報酬，平均而言顯著為正，試探討其主要原因。（25 分）

利用本益比（P/E）法評估股票價值，其中本益比受什麼因素影響？（10 分） 假設T 公司目前有每股盈餘$5，股利政策為股利發放率（Payout Ratio） 係每股盈餘之60%，且預估每年股利成長率為4%，公司權益報酬率 （ROE）為10%，股東要求報酬率（r）為8%，試求T 公司本益比及其 股價。（15 分）

近來國際金融市場面臨巨大的波動，金融資產價格也出現一些異常的 現象。下列就幾個近來發生的案例，請解釋其發生的原因與影響： （每小題8分，共24分） 於2020年4月20日，5月份西德州（WTI）原油期貨在接近到期日時，期 貨合約價格出現史上首見的負油價，當日結算時更落至每桶負37美元 的價位。前所未見的負油價，重創在期貨市場做多的投機性交易人，與 原油ETF商品投資人。請問負油價產生的原因為何？ 自2008年金融海嘯以來全球長期處於低利率的環境，各國央行相繼開 啟寬鬆的貨幣政策，甚至將政策利率調降至負利率，也使債券市場相繼 出現負殖利率的交易價格。然而，負利率意謂借錢給別人還需額外付 錢，請問有那些投資人願意持有負殖利率債券？ 於2018年2月6日台股股價受國際影響大幅下跌，台指選擇權市場賣權 （put option）價格應聲全面上升；然而，部分買權（call option），尤其 是價外買權價格卻也大幅上漲，造成被強制平倉的交易人大幅損失。此 似乎違反了選擇權定價買賣權平價理論（put-call parity），請問此現象 造成的原因為何？

假如你有一年的投資期間，並且想要在三個債券中做選擇，所有三個債 券有相同的違約風險程度且均為10 年到期。第一個是零息債券且到期 付$1,000,000，第二個是8%債息債券且每年付$80,000，第三個是10%債 息債券且每年付$100,000。 現在所有三個債券皆以8%到期殖利率（yield to maturity, YTM）訂價， 他們的價格為何？（10 分） 假如你預期在明年初（一年後）到期殖利率（YTM）為8%，那麼他們 的價格為何？（5 分） 在這一年的持有期間，你對各債券的投資報酬率（rate of return）為何？ （10 分）

對於傳統上財務管理的決策往往以財務盈利、提升股價做為依據，以追求 股東最大價值為最終目標，請回答下列問題：（每小題8分，共24分） 以盈利與股價做為股東價值目標有何問題？ 近年來企業社會責任（CSR）的積極推展，與傳統上追求股東最大價值 的目標是否會產生衝突？ 晚近國際金融機構積極推廣社會責任投資（SRI），請問其目標與在金融 市場上的影響為何？

假設你有許多專利權，想要成立一家新公司自行生產，估計6 年內的自 由現金流量（Free Cash Flow）為$0.00，$0.00，$0.00，$5 百萬，$8 百萬 及$15 百萬，而6 年後每年以6%成長，若公司之折現率為10%，試求 此新企業之價值。（15 分） 如果你打算首次公開發行（Initial Public Offering）1 萬張普通股股票 （即1 千萬股普通股），你會以多少價格來發行？（5 分） 為何IPO（首次公開發行）通常以低價發行（underpricing）？（5 分）

南方公司轉投資設立北方公司，總共投入300百萬元（擁有百分之百所有 股權），估計北方公司的風險，其貝他值（Beta）約為1.2。其他條件如無 風險利率為2%，市場期望報酬率為12%，北方公司所得稅率為20%。另外， 北方公司經母公司南方公司保證下，發行了5年期總額為100百萬元的公 司債券（每張面額為1,000元，票面利率為4.20%，每半年付息一次），該公 司債發行價格係貼近面額發行。請計算下列項目：（每小題8分，共24分） 北方公司的權益資金成本（以資本資產評價模式（CAPM）計算）。 北方公司的加權平均資本成本（Weighted-Average Cost of Capital, WACC）。 北方公司設立數年後計畫股票上市，上市前一年每股發放現金股利2 元，權益資金成本維持穩定不變，預期該公司發放的現金股利將隨公司 成長率6%穩定增加，請問其理論股價為何？

何謂企業資本結構的抵換理論（The Trade-off Theory）？試以圖形及式 子說明。（10 分） 何謂企業資本結構的融資順位理論（The Pecking Order Theory）？試說明 美國企業融資的順位及可能理由，臺灣的順位與美國有何不同？（10 分） 請說明有企業最佳資本結構的理論嗎？試以大小型企業各舉例說明。 （5 分）

國際公司為臺灣製造產業，為因應近來國際供應鏈重新布局趨勢，考慮赴 美投資。目前正在評估一個3年期投資計畫：以美國當地立場評估期初投 資總金額為1,000萬美元，各年淨收益情形為第1年底淨現金流量300萬美 元，第2年底淨現金流量400萬美元，第3年底淨現金流量600萬美元。考慮 美國當地的經濟與產業環境情況，該計畫風險調整的資金成本為12%。 目前美元兌新臺幣的即期匯率為30：1，新臺幣的1年期利率為年息1%， 2年期利率為年息2%，3年期利率為年息3%。美元1年期利率為年息2%， 2年期利率為年息3%，3年期利率為年息4%。請問：（每小題7分，共28分） （答案請四捨五入至小數點後第三位） 若以美國當地公司的立場以美金進行投資，則該計畫的淨現值NPV為 多少萬美元？ 依據利率平價條件，各年期的美元兌新臺幣的遠期匯率是多少？ 若國際公司從臺灣的立場以新臺幣進行投資，則該計畫的淨現值NPV 為多少萬新臺幣？ 根據以上的評估，國際公司是否可接受該美國投資方案？資金成本與 匯率因素之影響應如何考量？

請判別下列有關債券相關陳述之真偽並詳述理由。 債券會折價是因為殖利率大於票面利率。（6 分） 其他條件不變，利率上升1%對債券價格的影響幅度會小於利率下跌1% 對債券價格的影響幅度。（6 分） 預期利率會下跌，債券投資者應賣出存續期間較短的債券，並同時買入 存續期間較長的債券。（6 分） 在估計債券價格時如僅考慮修正存續期間而忽略凸率，則在升息時會低 估債券下跌的幅度。（6 分）

假設某一期別新發行公債的競標額度為250 億元，採用「荷蘭標」，公 債交易商的投標情形如下所示。 投標利率 單量（億元）累計量（億元） 1.11% 40 40 1.13% 70 110 1.15% 50 160 1.17% 80 240 1.19% 60 300 1.21% 70 370 請問以1.13%利率投標之交易商應該按照何種利率水準計算購買價 格？（10 分） 該期別公債發行的票面利率是多少？（10 分）

何謂利率期限結構？請以各種利率期限結構假說（預期理論、流動性偏 好理論與市場區隔理論）解釋殖利率曲線的形狀。（20 分）

若某人預期正斜率的殖利率曲線未來將會變平緩，假設他已經持有公債 現貨，他應如何調整債券投資組合的內容？若某人預期未來殖利率曲線 的斜率將會變陡峭，假設他已經持有公債現貨，他應如何利用選擇權來 進行避險？（15 分）

其他假設不變，賣權價格會受到那些因素影響？請詳述這些因素如何影響 賣權價格。（36 分）

假設某分析師對於在NYSE 股票交易所的某支股票（ABC）的預期報酬 率為10%、β = 1.2；而且對於同在NYSE 的另外一支股票（XYZ）的預 期報酬率為15%、β = 1.4。若NYSE 的市場預期報酬率為11%，無風險 利率為2%。試問： 請根據資本資產定價模型（CAPM），分別計算預期報酬率。（10 分） 上述兩家公司的α 值分別是多少？那一支股票較值得買進？（10 分）

有一投資組合P 的資產配置如下：股票、債券、現金（含貨幣市場工具） 的投資比重分別為60%、30%、10%，而各種資產的投資組合報酬率分 別為10%、5%、1%。假設有一基準投資組合所持有的資產種類也有股 票、債券、現金（含貨幣市場工具）等三大種類，在各種資產的投資比 重分別為40%、40%、20%，而各種資產的市場報酬率表現分別為8%、 4%、1%。請問： 當月投資組合P 的超額報酬率？（5 分） 投資組合P 與基準投資組合的績效差異中，有多少是來自於選股能力 的貢獻？（10 分） 投資組合P 與基準投資組合的績效差異中，有多少是來自於資產配置 的貢獻？（10 分）

A 公司規劃以2 年分期付款方式購買一機械，估計該機械2 年後可安裝完 畢並運轉，且運轉後之4 年內每年該機械可為A 公司帶來30 萬元的淨現 金流量。請問在A 公司必要報酬率為10%的情況下，在未來的2 年每年 年初等額分期付款金額需低於多少錢，該機械投資案才值得投資？（20 分）

下列為債券修正存續期間（modified duration）與一般凸率（bond convexity）相關問題： 請說明修正存續期間與一般凸率之定義。（10 分） 試計算某二年期債券，票面利率2%，每年付息一次，殖利率2%的修 正存續期間，並列舉那些因素會影響修正存續期間大小？（10 分） 估計債券利率風險時，於什麼情況下須將一般凸率納入考量？（10 分）

星辰公司預計今年的稅後盈餘為1.2 億元，公司營利事業所得稅稅率為 17%，已知公司的目標資本結構為50%的負債比率。資金來源當中，負 債的資金成本為4%，保留盈餘的資金成本為8%，發行新股的資金成本 為10%。星辰公司明年幾項投資計畫的預期報酬如下： 計畫 投資金額（萬元）預期報酬率（%） 甲 $10,000 12 乙 8,000 10 丙 3,000 8 丁 6,000 6 假設星辰公司採取剩餘股利政策，請計算星辰公司的：（每小題5 分， 共25 分） 保留盈餘突破點。 保留盈餘突破點前的邊際資金成本。 保留盈餘突破點後的邊際資金成本。 最佳資本預算。 股利發放率。

某甲有一400 萬元的投資組合，其中A、B 公司各投資150 萬元，C 公司 則投資50 萬元，餘為無風險資產。已知C 公司的β 為1.2，A、B 公司相 關資料如下表。 A 公司 B 公司 β 1.1 0.9 必要報酬率 9.5% 8.5% 請問： 該投資組合之必要報酬率與風險貼水分別為何？（10 分） 如升息0.5%，則該投資組合之必要報酬率與風險貼水分別為何？（10 分）

Fama 與French（1996）曾提及某些公司的特徵可代理系統性風險因子， 因此： 請描述Fama-French（FF）三因子模型是由那三個因子組成？（10 分） 請說明Fama 與French 基於什麼理由將此三個因子納入考量？（10 分） 若其他條件不變，利用多重迴歸分析之後，發現某一檔基金的α 值（即 截距係數）為正值，但統計意義不顯著，請解釋其在投資實務上的含 義。（10 分）

小明看空未來1 個月台積電股票的走勢，決定買進1 口履約價格為230 元之股票買權，並賣出1 口履約價格為200 元之股票買權，權利金分別 是20 點與25 點（每點價值2,000 元），請問： 該策略為何種策略？（5 分） 其最大可能的利潤為何？（10 分）

興中公司簡明的資產負債表如下所示：（單位：萬元） 資產 負債和股東權益 現金 $1,000 負債 $9,000 存貨 6,000 股東權益 9,000 固定資產 11,000 負債和股東權益 18,000 總資產 18,000 今年公司預計發放股利2,000 元，可能以買回庫藏股方式或發行1,000 元公司債和 1,000 元新股來進行，試分別說明兩種方式對下列因素可能造成的影響： （每小題5 分，共20 分） 公司資產之系統性風險。 原始公司債權人的債權市場價值。 債權市值對股東權益比率。 在不考慮稅負下的公司市場價值。

所謂市場效率性（Market efficiency）意指資產市場價格能反映攸關訊息的程度，大 致可分成弱式（Weak form）效率市場、半強式（Semistrong form）效率市場與強式 （Strong form）效率市場等三種不同程度的效率市場假說。請說明下列各種情況是否 與效率市場假說相抵觸：（每小題5 分，共20 分） 利用先進的電腦程式與人工智慧AI 技術分析過去的價格波動及未來價格相關的資 訊，券商或自營商可預估未來股價走勢，其平均超額報酬可達3%。但這些先進的 技術需花費相當昂貴的成本。 股市近來平穩無大變化，一般投資人多無所獲，有少數投資人藉著賣出選擇權賺 取權利金，持續獲得相當豐厚的報酬。 某公司股票過去以來持續上漲了一段時間，當公司發布財務資訊，去年度公司EPS 為5 元，優於原先市場預期的4.5 元，股價反而下跌。 某股票投資人發現某一檔個股的股價走勢與其前一個月的平均股價呈現反向關 係，其預測正確的機率達到80%。 107年公務人員高等考試三級考試試題 全一張 （背面） 類 科： 金融保險 科 目： 財務管理與投資學

興台公司原本是個營運穩健且無負債的公司，其今年度的營業盈餘EBIT 估計為200 萬元，且未來以每年5%的比率穩定持續成長。公司稅率為40%，公司整體總市值估 計為2,400 萬元。現在公司管理階層考慮使用負債融資（發行負債並買回股權，以維 持公司目前的規模）。由於負債的利息費用可產生稅盾價值，因此當公司使用負債時 其總價值將增加，但同時亦將使公司財務危機成本提高，而抵銷稅盾的效果。公司 評估一旦發生財務危機，其隱藏的成本現值估計為800 萬元。而發生財務危機的機 率則與槓桿程度相關，估計如下： 負債金額（萬元） 財務危機發生機率（%） $250 0.00% 500 1.25% 750 2.50% 1,000 6.25% 1,250 12.50% 1,500 31.25% 2,000 75.00% 興台公司原本的股東權益資金成本與WACC 為何？（6 分） 何謂財務危機成本？包含那些項目？若不考慮財務危機成本，僅考慮稅的因素， 公司最適資本結構為何？（7 分） 若考慮財務危機成本，公司的最適資本結構應為何？（7 分）

中台公司是一家營運成熟穩定成長、財務穩健保守的傳統產業。今考慮以其內部資金投資 A 與B 兩投資方案：A 方案屬於現有營運規模的擴充，以因應市場占有策略，其風險與目 前公司風險相當；B 方案為生物科技投資方案，為公司考慮跨入新事業計畫面臨新的投資 機會，雖然其營運風險高，但與公司目前營運相關性甚低。經評估結果兩方案的經濟效益 均相同，預期的現金流量均能滿足其考慮的資金成本要求，亦即兩方案的NPV 均等於零。 請分析兩投資方案並回答下列問題：（每小題5 分，共20 分） A、B 兩投資方案的預期收益與資金成本有何不同？ A、B 兩投資方案對公司整體的風險與價值有何影響？ A、B 兩投資方案對公司的股東權益（或股價）有何影響？ A、B 兩投資方案對公司的負債權益（或公司債價格）有何影響？

假設忠孝公司原本投資1,600 萬元於計畫A 中，其貝他（beta）係數為1.2，且此投 資可使公司的股利有7%的成長率，而公司最近的每股股利為2 元。今公司進行投資 計畫評估，考慮是否再投入800 萬元（以專案融資方式，不影響原股權結構）進行 貝他係數為0.75 的計畫B，投資此計畫雖可降低公司風險，但也將使公司的股利成 長率由7%降為6%。假設市場的預期報酬率rm = 12%，無風險利率rf = 9%。請回答 下列問題：（每小題10 分，共20 分） 忠孝公司若決定投資計畫B，投資後其股票價值將有何變化？公司是否應進行計畫 B 的投資？ 計畫B 的貝他值為多少時，才不致於影響公司的股票價值？

資本市場線與證券市場線是投資組合理論的核心。請問： 分別定義資本市場線與證券市場線。（8 分） 兩者有何差異？（8 分） 其他假設不變，在均衡狀況下，如某甲想獲取高於市場投資組合的預期報酬率， 某甲應如何投資？（9 分）

忠孝公司今年的期望自由現金流量（free cash flow）為$500,000，未來期望的自由現 金流量將以9%固定比率成長。公司目前無負債，其稅率為40%，股東權益資金成本 為13%。請回答以下問題： 忠孝公司無槓桿（unlevered）的公司價值與資金成本為多少？（6 分） 忠孝公司若決定使用資金成本為7%，金額為$5,000,000 的負債，請問忠孝公司槓 桿後（levered）的價值與資金成本為多少？（7 分） 忠孝公司槓桿後（levered）的加權資金成本為多少？（7 分）

某公司負債的市場價值為$180，資金成本為8%；權益的市場價值為$420，資金成本 為14%。如該公司現有一投資機會，風險低於公司現有業務的風險，成本為$30，但 每年可產生永續現金流量為銷貨收入$10 與營業費用$3.08。設公司稅為35%，請問 該公司是否應投資該專案？（25 分）

在資產定價理論上，傳統以Sharpe（1964）的單因子CAPM 模型為基礎，Fama‒French （1992）在CAPM 模型加入了規模因子和價值因子，建立了三因子模型。而Carhart （1997）進一步在三因子基礎上又增加了動能（momentum）因子，得到了適用性更 高的四因子模型。模型如下： Ri=RRF+bi（RM-RRF）+ci（RSMB）+di（RHML）+ei（RMOM） 請說明傳統CAPM 單因子模型的意義與其應用上的限制。（6 分） 請說明套利定價模型APT 的意義與其應用。（7 分） 請說明四因子模型中各個因子的意義，與因子模型的原理。（7 分）

其他假設不變，請分別用抵換理論（trade-off theory）與融資順位理論（pecking order theory）解釋公司在下列狀況下，如須融資時資本結構會如何變化？ 獲利率增加。（9 分） 成長率增加。（8 分） 公司為一大規模公司。（8 分）

仁愛公司係一家銷售單一產品的公司，公司所得稅稅率為20%，該公司最近一期的 相關財務資訊如下： •銷貨金額$2,000,000,000，產品單價為$10，若不計利息費用，其變動成本為 $720,000,000，固定成本為$480,000,000。 •所得稅與利息前純益（EBIT）為$600,000,000，利息費用為$100,000,000。 •發放每股現金股利$1、股票股利$1，股票除息除權前之收盤價為$45.0。 試計算仁愛公司的下列項目： 除息除權後股票之參考價。（6 分） 營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage）。（7 分） 財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage）。（7 分） 106年公務人員高等考試三級考試試題 全一張 （背面） 類 科：金融保險 科 目：財務管理與投資學

其他假設不變，請問： 何謂套利？（9 分） 現貨、買權、與賣權三者的關係為何？（8 分） 如果現貨價跌致市場出現上述關係不成立的現象，應如何套利？（8 分）

信義公司考慮以下兩投資計畫，兩個計畫的投資成本均為$6,750,000,000，預期計畫 年限均為3年，兩計畫每年的淨現金流量及機率分配估計如下： （單位：百萬元） 計畫A 計畫B 機率 淨現金流量 機率 淨現金流量 0.2 $6,000 0.2 $ 0 0.6 $6,750 0.6 $ 6,750 0.2 $7,500 0.2 $18,000 信義公司的政策對風險較高的計畫資金成本設定為12%，而對較低風險的計畫資金成 本則設定為10%。 請分別計算兩計畫每年的期望淨現金流量與變異係數（coefficient of variation）。（6 分） 請分別計算兩計畫的淨現值（NPV），並分析公司應選擇那一個計畫。（7 分） 進一步分析兩計畫的風險特性，發現計畫B 的現金流量與公司現有資產呈負相關， 而計畫A 的現金流量則與公司現有資產呈高度正相關，請分析兩計畫對公司的影 響。信義公司又該如何選擇？（7 分）

目前為2016 年底，和平公司2016 年底簡明的資產負債表資料，以及估計2017 年底 的資產負債表資料如下：（金額單位均為百萬元） 資產 2016 年 2017 年（預計） 負債與股東權益 2016 年 2017 年（預計） 現金 $ 20.0 $ 25.0 應付帳款 $ 19.0 $ 23.0 短期證券投資 47.0 50.0 應付費用 51.0 55.0 應收帳款 100.0 110.0 短期融資 65.0 68.0 存貨 200.0 230.0 應付公司債 131.0 131.0 流動資產合計 $367.0 $415.0 負債合計 $266.0 $277.0 廠房與設備淨額 279.0 300.0 特別股股本 113.0 113.0 其他非營業資產 80.0 90.0 普通股股本 160.0 160.0 長期資產合計 $359.0 $390.0 保留盈餘 187.0 255.0 股東權益合計 $460.0 $528.0 資產總額 $726.0 $805.0 負債與股東權益總額 $726.0 $805.0 和平公司為一家營運成熟穩健的公司，預估2017 年度的稅前營業利益EBIT（earnings before interest and taxes）為 $150.0，公司稅率為20%。假設該公司的營運每年期望 以5%的固定比率成長，公司的加權平均資金成本為12%。另外，公司目前流通在外 普通股共有10 百萬股。請問： 請估計和平公司2017 年的自由現金流量FCF（free cash flow）為多少？（6 分） 若和平公司的FCF 亦隨著公司的營運成長率5%固定成長，請計算公司2016 年底 的營業價值（value of operation）為多少？（7 分） 和平公司2016 年底的每股普通股股價應為多少？（7 分）

何謂利率風險？有何特性？試從票面利率高低與到期期間長短分析何者的債券利率 敏感度較高。（20 分）

某一公司的盈餘保留率為30%，資金成本率為10%，股東權益報酬率為15%，該 股票的價格盈餘比為何？（5 分） 假設你購買該公司的十年期公司債，到期殖利率為5%，Macaulay 到期期間 （Duration）為6.76 年，如果到期殖利率降為4%，預期價格變動百分比為何？ （5 分）

2015 年8 月21 日，封測廠A 宣布斥資352 億，以每股45 元，公開收購全球第三 大封測廠B 5%至25%股權。B 在8 月20 日股價跌到32.5 元，2015 年配發3 元現金。 請問： 以經濟學的觀點來分類，A 併購B 是屬於何種併購？（5 分）  此種併購的動機為何？（10 分） B 可以採取那些方式抗拒此併購行為？（15 分）

當管理者認為公司股票價值被低估時，會如何調整企業的籌資方式？（10 分）

效率市場假說認為藉由套利的力量可以讓市場恢復效率，所以價格的偏離是短期的 現象。請說明為何實務上利用套利修正價格的力量是有限制的？套利風險主要來自 那三方面？（30 分）

假設無風險利率為3%，市場報酬率為8%，C 公司的beta 係數為1.2： 請根據上述資料畫出證券市場線。（5 分） 請求出C 公司的必要報酬率。（5 分） 假設未來經濟前景不樂觀，投資人風險意識增加，請畫出新的證券市場線。（10 分）

甲公司為一家上市紡織公司，其負債/權益比為40/60，債務稅後成本為6%，其股票 Beta 值為0.9，而一般的高科技電子公司的（無槓桿）Beta 值則為1.5。假設無風險 利率為5%，市場期望報酬率為15%。請問：（每小題5 分，共20 分） 甲公司欲將一批織布機汰舊換新，請問評估該投資方案時折現率（資金成本）應 為何？ 若甲公司欲投資興建一高科技電子廠，請問如何決定評估該方案之折現率（資金 成本）？ 甲公司今面臨以上與兩投資方案，經評估其經濟效益均相同（假設其NPV 均等於零）。然而方案屬於現有營運擴充，其風險較低，方案則屬於高科技 投資，風險遠較方案高。請分析兩投資方案分別對公司總價值、股票價格與公 司債價格的影響。 請問以CAPM（Capital Asset Pricing Model）來決定一投資方案之資金成本是否合 理？會產生什麼問題？

何謂量化寬鬆政策？試由實質面與金融面來解釋美國結束量化寬鬆政策對臺灣股市 的影響。（30 分）

請運用選擇權理論回答以下的問題：（每小題10 分，共20 分） 說明可轉換公司債之價值及其評價原理。今有某公司財務經理宣稱：「本公司 最近發行之一批可轉換公司債其票面利率為零，幾乎沒有資金成本，因此可轉換 公司債可說是最划算的籌資工具」。試分析該論點之合理性。 分析選擇權的買權與賣權之平價關係（Put-Call Parity），並請以此關係說明一 公司之股票及公司債價值的關係為何？而根據該理論，股東與債權人之代理問題 （Agency Problem）又如何？

一家線上遊戲公司，正計劃發展幾個遊戲軟體，在受限於預算1 億之限制，應選擇 以下那些方案投資：（20 分） 計畫 淨現值（$百萬） 原始投資金額（$百萬） A 10 20 B 8 20 C 15 40 D 20 30 E 9 25

A、B 兩家公司經協商同意以換股方式進行合併，合併後A 為存續公司，合併前的 資料如下：（每小題5 分，共20 分） 公司 股價 股數（百萬） 每股盈餘 A $45 200 $2.0 B $20 100 $1.2 假如A 公司估計併購後的「綜效」為$1,000 百萬，請計算B 公司股票「換股比率」 之範圍。 假如B 公司股票「換股比率」最後訂為60%（即1 股B 公司股票換成0.6 股A 公 司股票），且併購後的第一年淨利並未變動，則併購後之每股盈餘為何？ 試討論「水平式併購」與「垂直式併購」會產生何種經濟利益？ 請問「複合式（Conglomerate）併購」可帶來何種經濟利益？ 104年公務人員高等考試三級考試試題 全一張 （背面）

某公司宣布增加股利發放後，該公司股價上漲，反之宣布降低股利發放後，該公司 股價下跌。請解釋此一現象。（30 分）

丙公司銷售單一產品，今年度的簡式資產負債表及損益表如下： 資產負債表 （$百萬） 流動資產 $250 負債 $350 固定資產 $700 股東權益 $600 損益表 （$百萬） 銷貨毛利 $1,000 銷管費用 ($400) 行政費用 (100) 折舊費用 (200) 利息費用 (45) (745) 所得稅前純益 $255 所得稅 (51) 淨利 $204 丙公司今年的產品單價為$10，平均所得稅稅率為20%；若不考慮利息費用，銷管 費用的80%及行政費用的40%為變動成本，其他則為固定成本（折舊費用視為固定 成本）。丙公司在今年年底的普通股在外流通股數共50 百萬股。 請回答下列問題：（每小題5 分，共20 分）  丙公司今年的「營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage）」為何？ 丙公司今年的「財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage）」為何？ 丙公司今年的「總槓桿程度（Degree of Total Leverage）」為何？  假設其他條件不變，如果丙公司在明年的產品銷售量較今年增加了20,000 個單位， 則丙公司明年度的「每股盈餘（EPS）」為何？

乙公司估計明年度業績將會成長，其今年度財務資料如下： 流動比率： 1.25 負債比率： 60% 總資產週轉率： 1.4 固定資產週轉率： 2.1 股東權益報酬率： 6% 股利發放率： 40% 股東權益： 30（百萬元） 試計算下列情況下，乙公司的銷售成長率在超過多少後，必須對外融資？ 該公司尚有閒置產能，當銷售額增加時，流動資產與流動負債會成等比例增加， 但不需增加固定資產。（7 分） 該公司產能已充分利用，當銷售額增加時，資產總額與流動負債會成等比例增加。 （7 分） 請說明內部成長率（Internal Growth Rate）與維持成長率（Sustainable Growth Rate）的意義。乙公司的內部成長率及維持成長率為何？（6 分）

試述下列有關名詞或問題之意涵：  週一效應與週末效應（Monday effect and Weekend effect）。（8 分）  擦鞋童理論（Shoeshine boy theory）。（8 分）  藍籌股（Blue chip）。（9 分）

試回答或說明下列子題之意義：  我們經常用翹翹板的概念去解釋利率風險。試問，利率風險要如何用翹翹板的概 念來解釋？（4 分）翹翹板概念在解釋短期債券與利率間關係及長期債券與利率 間關係時有何不同？（5 分）  若大眾預期某公司本年每股將虧損$5，而實際每股僅虧損$4，然虧損$4 仍然是公 司有史以來最大的虧損。試根據效率市場假說之說法，當公司宣告每股虧損$4 時，公司之股價應呈何反應？（8 分）  若你讀華爾街日報的Smart Money 專欄，其認為且預期股價將下跌，請問你應跟 進其說法賣出股票嗎？原因為何？（8 分）

下表所示為甲公司某新增分店專案在未來各個年度的現金流量，以及它在第t 年年 底被放棄時所能產生的價值（單位：萬元）。 年 現金流量 第t 年年底的放棄價值 0 $1,080 $1,080 1 270 600 2 140 430 3 220 380

250 220

230 50  若資金成本等於11%，則該新增分店專案在何時被放棄最有利？此時，它的淨現 值等於多少？（10 分）  若資金成本等於20%，則該新增分店專案在何時被放棄最有利？此時，它的淨現 值等於多少？（10 分）  公司在評估專案時，為什麼要使用現金流量，而非會計所得？（5 分） （請接背面） 103年公務人員高等考試三級考試試題 全一張 （背面） 四、若下表所示為四家公司的部分財務比率： 甲瓦斯公司 乙飯店 丙軟體公司 丁汽車公司 流動比率 1.1 1.3 6.8 4.5 速動比率 0.9 0.8 5.2 3.7 負債比率 68% 46% 10% 35% 純益率 6.2% 14.3% 28.5% 8.4%  試問，投資人在比較這四家公司的財務比率時會面臨那些問題？（6 分）  為何瓦斯公司的流動比率與速動比率遠低於軟體公司？（6 分）  瓦斯公司的負債比率較軟體公司高很多，原因何在？（6 分）  軟體公司的純益率遠高於其他三家公司，試問投資人是否應該將他所有的資金投 資在軟體公司？（7 分）