證券交易法 第 128 條（無記名股票發行之禁止）

民國86年修法已刪除國籍限制，但證券交易法第128條限制股份只能轉讓給依證交法許可的證券商。所以外國人不能直接持有，但外資券商（經許可設立者）可以。實務上外資透過設立或投資台灣券商間接接觸交易所股權。內行人提示：86年刪國籍限制是為符合WTO，但三年後89年就加上「只能轉讓給券商」，用行業資格取代國籍資格，開放的窗口很快被新柵欄取代。

本條第二項規定「由主管機關定之」，具體比率不寫在法律裡，而是由金管會以行政命令核定，讓主管機關依市場變化彈性調整，不需每次修法。內行人提示：持股比率上限的高低直接反映主管機關對股權集中度的容忍程度，想知道目前數字要查金管會函令或交易所章程。

民國89年修法理由明確寫道：限制交易所股票只能在券商間轉讓，是為了讓公司制交易所過渡成為會員制。會員制下會員（券商）直接組成交易所，不需股份這個中介。內行人提示：這個過渡計畫至今未完成，台灣證交所仍是公司制，但理解這段立法意圖，就能解釋現行制度裡許多「公司制外殼、會員制內核」的混合設計。

規範公司制交易所股權的三重限制：禁發無記名股票、股份限券商受讓、每家設持股比率上限。

不記載持有人、無法追蹤的股票。禁止是為了讓主管機關隨時掌握交易所真實股東結構。

公司制以股份有限公司組織、有股份；會員制由券商直接組成、不需股份中介。128條限制讓兩者結構趨近。

金融監督管理委員會。持股比率上限由其以函令核定，不寫死在法律裡。

確認受讓人是許可券商 → 查持股比率未逾上限 → 向主管機關申報核備 → 完成轉讓。

上限不在法條，須查金管會相關函令或證券交易所章程。

需另行確認合併後持股比率合規，可能觸發主管機關另行核准程序。

確認受讓人是否合格、查核持股比率，向金管會證期局檢舉，違規轉讓可能不生效力。

公司法166條是股份自由轉讓原則，128條為特別法排除，交易所股權不適用自由轉讓。