金融保險 112 年財務管理與投資學考古題

2020 年新冠疫情以來，美國量化寬鬆政策，加上俄烏戰爭爆發，地緣政治 因素，使得通貨膨脹大爆發。為了對抗來勢洶洶的通膨問題，採取暴力升 息手段，市場利率大幅急升，甚至利率期限結構倒掛的現象嚴重。以下是 近兩年美國各年期公債殖利率（%）的變化情形。 3 個月期 1 年期 2 年期 5 年期 10 年期 20 年期 2023 年3 月 5.04 5.24 5.07 4.35 3.99 4.12 2022 年3 月 0.38 1.09 1.60 1.78 1.84 2.34 2021 年3 月 0.04 0.08 0.17 0.86 1.60 2.20 請說明利率期限結構變化的相關理論。（6 分） 請分析量化寬鬆政策造成何種影響？（7 分） 請分析殖利率曲線倒掛的現象原因為何？造成何影響？（7 分）

若公司欲透過借款來籌措現金（假定不發行新權益），此時引發兩種影響。 一是公司必須支付利息給借款者，這將減少淨利潤；二是有較少權益持有 者來分配剩餘的利潤。以下是延伸版的杜邦方程式： 權益報酬率（ROE） = 稅後淨利 資產 銷貨收入 稅後營業淨利 稅後淨利 × × × 股東權益 股東權益 資產 銷貨收入 稅後營業淨利 注意：上式第二個等號右手邊依序分別為槓桿比率（Leverage ratio）、資 產周轉率（Asset turnover）、營業利潤邊際（Operating profit margin）及 債務負荷（Debt burden）。 請說明「債務負荷」之意義。若「債務負荷」的值等於1 又是什麼意 義？（10 分） 假設某公司的營業利潤邊際小於產業平均值，但是「資產報酬率 （ROA）」等於產業平均值有可能達成嗎？請詳細說明之。（15 分）

ESG已經成為當前企業經營或投資重要的目標。試回答下列問題： 請分別解釋E、S、G所代表的意義與涵蓋的範疇。（10分） 假設甲公司為一個高碳排的製造業上市公司，產品製造過程中也有產 生受污染的廢水。為達到政府對企業ESG的要求，甲公司選擇購買土地 來造林減碳，並且對受廢水影響地區的居民發放回饋金，這對於甲公司 的ESG有何正反面影響？（7分） 若甲公司採取另一個策略來達成政府對ESG的要求，增加大量的資本支 出及相關費用來更新生產製程，以減少排碳及廢水，請問這樣的策略是 否符合公司價值極大化與股東權益極大化的財務管理目標？這兩目標 在這樣的策略下是否產生矛盾？（8分）

原達公司目前的負債比率為10%，總資產周轉率為0.25，稅後純益率為 10%。該公司CEO 對公司目前的ROE 非常不滿意，希望將目標ROE 調 高一倍，才能向股東交代。目前經過評估公司規模不變，市場營收維持， 亦即總資產周轉率維持不變情況下，稅後純益率經過降低成本可達12%， 其他則用調整資本結構方式來改進。 請問負債比率須調整為多少才能達成CEO 的目標要求？（10 分） 請問公司應如何調整其資本結構？大幅調升負債比率影響如何？（10 分）

某股市分析師以「證券市場線（SML）」為分析工具，估計天地公司的必 要報酬率為12%，市場投資組合（大盤）的報酬率預估是10%，再以銀 行定存利率（2%）作為「無風險利率」，試回答以下問題： 計算天地公司的貝他（Beta），若與大盤貝他值比較，天地公司是屬於 防禦型還是攻擊型股票？（10 分） 某投資人投資$80 萬於天地公司股票、$20 萬於山水公司股票（貝他為 1.5）。試問由這兩家公司建構投資組合之必要報酬率 ( ) P E R ( ) 為何？ （15 分）

實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列 問題： 什麼是實質選擇權？請列舉三種型式的實質選擇權並討論它們可能的 應用案例或情境。（10分） 投資計畫產生的現金流之波動度、投資計畫期間的長度、擴張投資的投 入金額及折現率對一擴張選擇權價值的影響。（10分） 乙公司計畫投資500萬元進行生產流程升級，如果未來景氣好的情況 下，該投資會帶來每年800萬元的投資收益；如果未來景氣差的情況下， 該投資會帶來每年300萬元的投資收益。假設景氣好壞的比例約為6：4， 公司為全權益公司，公司的市場貝他（beta）為0.7，借貸（無風險）利 率為3%，而市場風險溢酬為8%。若公司有一實質選擇權，在景氣好的 情況下，增加200萬元的減碳投資，因為政府對高碳排的企業課徵碳費， 低碳排的企業從而獲得競爭優勢，而減碳投資會增加乙公司40%的投資 收益。這擴充選擇權的價值為何？（10分）

在資產定價理論上，傳統的單因子CAPM 模型為基礎，而後以APT （Arbitrage Pricing Theory）發展出多因子模型。假設三因子APT 模式是 適切的，下表列出三因子的因子價格（Factor Prices）以及A 和B 兩股票 的因子貝他（Factor Beta）。假設零貝他投資組合（無風險）報酬率為5%。 因子i A 股票Beta i B 股票Beta i 因子i 價格（溢酬） 1 0.8 1.2 8% 2 0.3 0.6 6% 3 0.4 0.8 5% 試問一個包含60%股票A 與40%股票B 的投資組合期望報酬率為多 少？（6 分） 近來流行的Smart Beta 投資策略，主要根據因子模型理論，請問一般常 用的因子有那些？因子價格又如何衡量？（7 分） 根據所提出的因子，請分析A 與B 股票的性質。（7 分）

以下是XX 公司的簡化資產負債表（貨幣單位：百萬元） 流動資產 $42,000 流動負債 $30,000 長期資產 46,000 長期負債 28,000 其他負債 14,000 權益 16,000 總額： $88,000 總額： $88,000 XX 公司的股票在外流通股數等於5 億股，每股市價為$50。 請計算公司的市場附加價值。（10 分） 請計算公司的市場附加價值對帳面價值的比率；公司是否為股東創造 了價值？（15 分）

請分別說明什麼是IPO與SPAC（Special Purpose Acquisition Company）。 （15分） 承子題，這兩種上市的公司投資人所需承擔的風險分別為何？（10分）

張董持有Beta 值為1 之臺灣上市股票投資組合市值達$150,000,000，由於 預估臺灣股市將下跌，但現階段出脫持股不敷成本，且未來股價指數仍有 可能不跌反漲。為了避免短期間內股票市場可能下跌造成重大損失，張董 利用賣出25 口臺灣證券交易所發行量加權指數為交易標的之台指期貨 （代號TX），進行避險。假設張董之股票投資組合價格走勢與現貨指數 完全一致，目前指數期貨為15,050 點，現貨指數為15,000 點，基差為負 50 點。TX 期貨合約每口價值每點為$200。 請問張董賣出25 口TX 期貨後，其投資組合Beta 值為多少？（6 分） 一週後現貨指數大跌至14,500 點，TX 期貨為14,530 點，基差縮小至負 30 點，請問張董之持股價值與期貨避險損益之合計為多少？（7 分） 假設未來基差將縮小至負30 點，試問台股現貨指數至少要維持多少以 上，才能使張董之持股價值與期貨避險損益之合計維持在$150,000,000 以上？（7 分）

假設市場投資組合實際報酬率為12%，無風險利率為2%，標準差為0.5。 目前有一檔共同基金A，實際報酬率為16%，標準差為0.8。請分別計算 市場投資組合與共同基金A 的夏普指數（Sharpe’s Index, SI）；再者，基 金A 經理人有無打敗大盤？（25 分）

假設一主併公司的本益比（P/E）為10，公司股本為2,000萬元，但是市值 為1.6億元，而流通在外股數為400萬股；目標公司的本益比（P/E）為20， 公司股本為1,000萬元，但是市值為4,000萬元，而流通在外股數為200萬 股。若主併公司以1股換2股的方式併購目標公司（會消失）。 請問併購後的EPS與P/E為多少？（10分） 這併購對主併公司是否有利並解釋之。（10分）

台康公司正考慮明年度的財務規劃與資金預算，該公司今年度之簡明財務 報表資料如下： 簡明資產負債表（單位：百萬元） 現金及有價證券 $100 應付帳款 $250 應收帳款 400 應付票據 250 存貨 500 長期負債 1,500 機器設備 1,000 普通股 1,000 土地及建築物 2,000 保留盈餘 1,000 資產總額 4,000 負債及股東權益 4,000 簡明損益表（單位：百萬元） 銷貨收入 $ 3,000 銷貨成本 (2,000) 管理費用 (500) 利息費用 (100) 所得稅 (100) 稅後淨利 300 台康公司明年度銷貨收入預估將成長8%，而稅後淨利率維持不變。另外， 該公司預計明年不發放股票股利，現金股利發放比率則維持為40%，公司 平均所得稅率為25%。試回答下列問題： 台康公司的「內部成長率（Internal Growth Rate）」及「維持成長率 （Sustainable Growth Rate）」分別為何？（6 分） 根據內部成長率與維持成長率分析，台康公司明年度的資金預算為何情 況？（7 分） 進一步分析，台康公司在預估所需的「額外資金需求（AFN）」時，假 設流動資產、機器設備、與流動負債均按銷貨收入比例成長，則該公司 明年度「額外資金需求（AFN）」應為何？（7 分）